2022，A股市场如何演绎？

展望2022，市场将如何演绎？A股各行业谁才是明日之星？我们又该如何做好新一年的资产配置？本次会议由中银证券主办邀请到海通证券首席经济学家、首席策略分析师荀玉根为大家深入分析！

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回顾2021年，市场投资热点接力上演，双碳机遇，专精特新成为热词，新能源大赛道风光无限，赛道景气逐步延伸到各细分行业；展望2022年，市场又将如何演绎？A股各行业谁才是明日之星？我们又该如何做好新一年的资产配置？
主持人：2019年初荀博提出观点，A股可能会形成长达10年到20年的长牛。现在荀博对于牛市还有哪些新的判断吗？
荀玉根：在2019年年初，我们提出来一个大的观点，A股很可能会复制80年代的美股，会形成十几年乃至于二十年长牛，现在过去三年了，长牛的基础还在不在，我们认为还在。
长牛的基本面逻辑有两个。
第一个，中国的经济在转型当中，中国的产业结构在不断升级，从之前的中低端制造业开始迈向中高端制造业。
以前中国很多产业比如以前纺织女工比较多，农民工比较多，我们制造业比较低端，现在可以看到，中国慢慢生产很多高新技术产品，从中低端制造业往高端制造业迈进，企业的盈利能力 ROE水平是上升的，这是支撑长牛的第一个基本面逻辑。
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第二个逻辑，是人口年龄结构改变带来的资产配置变化。
过去20年，中国居民的资产配置主要在房产，是因为从人口年龄结构来讲，现在中国有14.2亿人口，平均39岁，在20年前大概是30岁，过去20年正好处在买房高峰期。
现在往未来去展望，中国居民人口年龄结构进入到买房需求逐渐得到满足，大家开始会追求新的资产配置，从房产开始往权益迁移，整个股市资金池很多，所以市场上涨资金面逻辑也是成立的。
长牛的两个大逻辑仍然存在，所以战略上来讲，对于A股市场的中长期情景还是保持乐观。
具体22年这一年而言，经历了19年、20年、21年三年的赚钱效应，22年这一年，可能市场我们的判断更加理性，任何事物的发展都是螺旋式发展、波浪式前进，所以长牛的格局没变，但是22年这一年市场的整体赚钱效应可能会比前三年要稍微弱一些，这是辩证统一的关系。
主持人：2021年市场存在比较严重的结构性行情，您判断2022年会持续这些风格吗？
荀玉根：至于这个行业之间的分化，市场结构性的差异其实一直都存在。
我们如果回顾A股历史，可以发现，在A股市场它有很强的叫景气的逻辑，某一个行业景气度高，利润增长速度快，它的股价表现就相对比较强。当然这种现象在2021年它显现得更加明显。比如说新能源产业链当中的光伏、风电、新能源车以及半导体，这些所谓的硬科技在21年表现非常强。
除此之外，21年煤炭钢铁，包括有色化工涨幅也比较好，这是因为传统的周期性的资源类公司和行业利润增速高，也就是A股比较容易给高景气高增长的行业一些估值溢价，所以股价体现这种分化就很明显。
对于22年，我们认为市场恐怕仍然会出现结构性的差异，什么行业利润增速高，它相比表现可能会强一点，只不过22年行业之间的资本面分化可能没有21年剧烈，因为21年有部分行业景气度非常高，所以导致个股股价表现差异很大。
22年如果从权益来讲，我们的判断是行业之间基本面差距相比21年要小一点，对应到股价表现差异小一点。所以22年全年如果我们做定性的判断，行业之间的差异会有，但是差异的程度相比21年会小一点，所以看起来22年整体的特点可能是均衡。
主持人：荀博未来一年您比较看好哪些细分行业？
荀玉根：22年行情或跟21年比较，会显得均衡。
我们认为在整个大金融在科技消费里面都有结构性的机会，在大金融里面我更加看好的是估值比较低、数据比较好的，比如券商行业。尤其是在一季度，我们认为大金融板块的机会更多一点，因为一季度处在宏观政策宽松的窗口期，无论是货币财政乃至于房地产政策，都是偏宽松和积极的。所以一季度大金融要重视，大金融里面的券商利润数据是最强的，它往往也容易在行情来的时候，春季躁动容易情绪起来，有贝塔的特点。
第二类硬科技，硬科技包括现在新能源车、光伏、风电这一类，这类行业它的利润增长速度仍然是处于各个行业中相对比较高的增速。比如新能源车产业链，预计它利润增速可能还有三十几，虽然没有2021年百分之八九十这么高，但是在22年它的绝对值还是比较高，这些硬科技在这些子行业的高景气利润增长速度也会让他们会有一些表现。
此外在消费领域里面可以看到，经历了21年整个消费行业的调整之后，整个消费类水平也相对合理。在这里面我们更值得重视的是消费服务，受疫情压抑，比如航空机场、旅游数据。过去两年由于疫情限制大家出行，一直没有回到正常值，只是处于正常值的六七成水平。22年如果疫情进一步得到控制，大家出行开始慢慢正常化，这些行业的利润数据会回来，可能反转，所以这里也有结构性机会。
周期性行业里面也有一些结构性机会。因为周期2021年像煤炭钢铁，由于受到双碳影响，它们的供给压制，价格涨得很快，股价表现很突出。到22年，在周期性行业里面更多的是关注国际定价，周期品比如铜为代表的，以美国欧洲经济增长速度在22年很高，现在MF预测美国22年GDP增速达到5.2%，如果这么高的增速，全球需求回暖，铜价格会进一步上涨，甚至创新高，这里会导致它的景气度起来。
所以从大金融，到科技、消费，到传统周期，每一块里面少部分行业景气基本都是比较好的，所以这种结构性是值得去把握和去做挖掘的。
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主持人：对于成长股在2022年的投资机会，您有什么看法？
荀玉根：成长股是大家的业绩增速比较快，成长股简单说就是科技股，所以我们对成长股的定性，从利润增速来讲，实际上一些子行业，在分析时，切入点更多的是从利润增长产生角度来看，不管属于科技、TMT、新能源，还是传统行业，只要利润增速高，整体强股价表现的就会更好。
所以成长股不能把它简单地说是新能源或者TMT也好，在传统行业当中也会有一些行业利润出来，像传统周期性行业当中，如果它供需关系变好，它的商品价格涨也有成长性。
大家对于成长性行业里或者高成长行业是出现在新兴行业，包括像新能源产业链，这里确实从利润绝对增速来讲，行业里面的利润绝对增速确实高，只不过在具体分析这些行业时，也要注意一些行业。尤其是新能源产业链经历了19年、20年、21年两年多上涨，它的估值水平已经不低了，所以这类行业里面在筛选时，要注意它具体的盈利和估值的匹配度问题。
主持人：荀博您之前有一个比较经典的观点是，您曾经把2021年的新能源车产业类比为2010年的苹果手机产业链。站在当前时点，新能源车的头部公司估值处于较高的水平，您会对此有所担忧吗？
荀玉根：因为新能源车产业链从2019年下半年，主要从四季度以来涨了差不多两年多，站在这个时间点，我们怎么去看待这个产业。
从基本面逻辑上来讲，现在新能源车产业链跟2010年之后的智能手机产业链很像，新产品出现渗透率，买新产品的比例它有个过程，可把它形象地概括为S形曲线。
比如手机刚出来时，一开始大家是不接受的，没有键盘很怪，但是慢慢发现没有键盘用起来也很舒服，智能机很方便，但渗透率超过10%的时候就进入S形曲线中间最短。
我们通常讲，渗透率从10%到60%是加速期， 2010年智能手机的渗透率刚刚超过10%，那个年代所有人手机100个人当中有10个人用智能机，于是从11年到15年是整个智能技术不断提高的过程。
我们在21年电动车就类似于当年的智能手机，发现开电动车的人变多了，我们21年电动车的渗透率，大家买的车当中电动车占比达到快15%，证明电动车慢慢地成为了流行的环境，大家对它开始有认可度接受。
按照历史规律，未来几年的渗透率会进入自我加速阶段，所以从基本面来讲，电动车新能源车产业链是我们几年都值得重视的产业。另一方面我们也确实要考虑它的估值问题。上市公司的股票价格，它跟基本面之间关系，股价它有可能短期涨多了，要等一等基本面跟上再往上涨。
考虑这个问题，结合估值来看，目前新能源车相关产业估值水平肯定是不低，它是不是要进入消化阶段，参考当年智能手机产业链，从2011年到15年这5年智能手机景气度都很高，但是曾经有个阶段它摇晃了下估值，所谓消化估值就是股价调整了一下，它消化估值出现的背景是什么？
市场整体指数有调整的，就是今年确实要稍微警惕，有可能在阶段里面新能源相关产业链会有估值消化的过程。比如阶段市场增长，会不会是美联储加息时生产调一调，新能源相关产业积极消化估值。
所以我们对于今年权益来讲，中期景气度还在，但是由于它累计了两年，它在某个阶段里面调一调消化估值是有可能的，这个契机需要看宏观背景变化，看市场整体什么时候有调整，这样的契机出现。
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主持人：荀博，去年大消费调整很多，您对今年消费类的机会，分享一下可以吗？
荀玉根：消费是以公募基金为代表的机构者的爱股，基金持仓当中很高，但是到21年整体是调整的。年份尤其是春节之后以白酒代为代表，出现调整之后医药也调整，怎么看待消费？
以白酒和医药作为代表，这两个板块很大。
目前这两个整体估值水平算不上便宜，只能是回到中等略高水平。相比21年春节阶段，肯定已经消化了很多，当时白酒的PE曾经达到70倍，现在只有40倍，医药估值现在也掉到40倍，它现在是中等率高一点水平。
如果从利润数据来讲，22年无论是白酒还是医药，他们的净利润同比增速相比前一年有所下降。
所以说结合估值和利润，大概可以做定性，消费整体性机会可能不大。
22年全年，我们判断以白酒和医药为代表，它属于存在比较低，市场涨它会一起涨，如果市场调它会跟着一起调，涨的时候不是领涨，调的时候也不是领跌， 2022年可能对于消费行业整体是蓄势的阶段。
可能要等到下半年三四季度，等到那时候基层战术开始慢慢恢复，消费数据GDP相关性比较强， GDP同比增速回升，消费数据到时候会起来。到那时候再去看估值，因为股价如果横盘了一段时间，利润有增长，把估值给摊薄，到时候估值显得便宜了。
所以消费如果拉长两年三年，它确实机会会越来越好，但是就今年一年而言，还需要一点时间，需要耐心稍微等待一下。
主持人：您对科技股的看法是怎么样的？
荀玉根：科技股也是比较复杂的一种范畴，科技股是包括我们TMT，比如5G、元宇宙，这是跟科技类相关。
从管理来讲，科技类行业值得我们中期重视。在2017年十九大报告当中，领导讲了中国进入到新时代，新时代的含义，经济增长的驱动力正在发生变化。我们以前是要素驱动，以前经济发展砸钱砸人，要把它投入规模就可以增长，现在是追求高质量高效益，这种增长要以科技创新来驱动，创新是发展的第一动力，所以从中国经济驱动力来讲，科技是重要的驱动增长的力量，只是科技不单纯是TMT，新能源也有，医药领域里面也有，所以范围比较宽泛。
如果在2022年，最值得我们去跟踪观察的，还是在元宇宙领域，元宇宙在2021年年底也有过一波炒作，或者说情绪也好，这也有点表现。22年这个领域里面为什么值得重视？因为元宇宙是互联网，新的一种业态，这个业态它是一个方向，但是目前还有点早。
我们在关注这个领域的时候，可以重视里面一些具体的设备和一些产品突破，比如说AR、VR产品设备有没有具体技术上的突破，导致产品出现爆款产品，我们值得重视。像2010年突然发现手机爆款，今年会不会在AR、VR领域里有爆款产品，这个方向值得去重视跟踪，一些产品出现相关的基本面数据就能够跟上，所以领域值得去跟。

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